НАВИГАЦИЯ
Подпишитесь на наши аккаунты в instagram и telegram
Неликвидность
Управление Криптовалютными Рисками, Часть II
Ликвидность - это классический обоюдоострый меч. Поскольку традиционные рынки ценных бумаг обеспечивают меньшую альфу, инвесторы сосредоточились на получении так называемой премии за неликвидность. Частный заем, частный капитал, недвижимость, инфраструктура и венчурный капитал, как правило, обещают чрезмерную и / или некоррелированную прибыль в обмен на некоторую потерю ликвидности, часто формально и в долгосрочной перспективе. Пенсионные фонды , вкладывая средства на длительный срок, за последние двадцать лет увеличили отчисления на нелегальные активы с 7% до 26%.
Тем не менее, неликвидность - это инвестиционный риск, который необходимо учитывать всем менеджерам, у которых нет постоянного или заблокированного капитала.
Многие криптовалютные возможности имеют больше общего с частными неликвидными рынками, венчурным / бизнес-инвестированием или акциями с малой капитализацией, чем глубокие американские рынки ценных бумаг с большой капитализацией. Начиная с «лета DeFi» 2020 года, многие протоколы были запущены с закрытой частной продажей и / или имеют низкую ликвидность на вторичном рынке.
Проблема для Hartmann Digital Assets заключается в том, что, как хедж-фонд, мы должны обеспечивать выкуп и, следовательно, должны активно бороться с риском неликвидности в нашем поиске альфы.
Тем не менее, неликвидность - это инвестиционный риск, который необходимо учитывать всем менеджерам, у которых нет постоянного или заблокированного капитала.
Многие криптовалютные возможности имеют больше общего с частными неликвидными рынками, венчурным / бизнес-инвестированием или акциями с малой капитализацией, чем глубокие американские рынки ценных бумаг с большой капитализацией. Начиная с «лета DeFi» 2020 года, многие протоколы были запущены с закрытой частной продажей и / или имеют низкую ликвидность на вторичном рынке.
Проблема для Hartmann Digital Assets заключается в том, что, как хедж-фонд, мы должны обеспечивать выкуп и, следовательно, должны активно бороться с риском неликвидности в нашем поиске альфы.
КРИПТО VC
В криптовалюте риск неликвидности проявляется во многих формах. При инвестировании в криптовалюту (ВК) обычно существуют жесткие ограничения ликвидности, такие как явные блокировки и периоды перехода прав.
Crypto VC отличается от TradFi VC тем, что сроки до «публичного» финансирования в форме выпуска ликвидных рыночных токенов короткие, и поэтому финансирование VC ограничено начальным, предпродуктом, а иногда и серией A. Дальнейшее финансирование для масштабирования функционирования Платформа с установленными показателями выручки и объема требуется редко. Это делает криптовалютную венчурную валюту меньше и, возможно, более рискованной (в среднем на более ранней стадии), чем в TradFi. Тем не менее, потенциал вознаграждения в криптовалютном венчурном капитале может быть очень привлекательным.
Совсем недавно возникший спор вокруг венчурного финансирования Sushiswap дает нам некоторое представление о том, как, по крайней мере, некоторые венчурные капиталисты оценивают неликвидность. В обмен на некоторую блокировку (например, на 2 года) консорциум инвесторов требовал скидки от текущей рыночной цены в размере 20-30%. В альтернативном ордере, который на момент написания этой статьи был одобрен @OmakaseBar компании Sushi, скидка могла быть даже больше .
Вознаграждение может быть намного выше, чем скидка 20%, особенно если венчурные капиталисты инвестируют до того, как вообще появится какая-либо ликвидность, или, часто, до того, как появится рабочий продукт. Венчурные инвесторы Anchor Protocol ( ANC ) приобрели 100 миллионов токенов по цене 0,10 доллара в марте этого года с обещанием большего выпуска вне рынка. Участие всего за несколько недель до запуска по цене немногим более шести месяцев блокировки и годичного перехода обеспечило инвесторам 18-кратную прибыль на момент написания статьи, даже после коррекции на 70% с апреля. Инвестиции в размере 10 миллионов долларов превратились в 180 миллионов долларов.
Crypto VC отличается от TradFi VC тем, что сроки до «публичного» финансирования в форме выпуска ликвидных рыночных токенов короткие, и поэтому финансирование VC ограничено начальным, предпродуктом, а иногда и серией A. Дальнейшее финансирование для масштабирования функционирования Платформа с установленными показателями выручки и объема требуется редко. Это делает криптовалютную венчурную валюту меньше и, возможно, более рискованной (в среднем на более ранней стадии), чем в TradFi. Тем не менее, потенциал вознаграждения в криптовалютном венчурном капитале может быть очень привлекательным.
Совсем недавно возникший спор вокруг венчурного финансирования Sushiswap дает нам некоторое представление о том, как, по крайней мере, некоторые венчурные капиталисты оценивают неликвидность. В обмен на некоторую блокировку (например, на 2 года) консорциум инвесторов требовал скидки от текущей рыночной цены в размере 20-30%. В альтернативном ордере, который на момент написания этой статьи был одобрен @OmakaseBar компании Sushi, скидка могла быть даже больше .
Вознаграждение может быть намного выше, чем скидка 20%, особенно если венчурные капиталисты инвестируют до того, как вообще появится какая-либо ликвидность, или, часто, до того, как появится рабочий продукт. Венчурные инвесторы Anchor Protocol ( ANC ) приобрели 100 миллионов токенов по цене 0,10 доллара в марте этого года с обещанием большего выпуска вне рынка. Участие всего за несколько недель до запуска по цене немногим более шести месяцев блокировки и годичного перехода обеспечило инвесторам 18-кратную прибыль на момент написания статьи, даже после коррекции на 70% с апреля. Инвестиции в размере 10 миллионов долларов превратились в 180 миллионов долларов.
Ежедневная цена Anchor Protocol (ANC). Источник: Coingecko.
В таких случаях вероятность ошибки определенно смещена в пользу неликвидных стратегий.
Еще одна причина, по которой ликвидный фонд рискует выйти в неликвидное пространство, - это необходимость максимизировать набор возможностей. Многие из наиболее быстрорастущих традиционных компаний предпочитают дольше оставаться частными. Без ревущего бычьего рынка вполне вероятно, что криптографические протоколы последуют этому примеру. OpenSea представляет собой совсем недавний пример того, как криптовалютный рынок выбирает венчурное финансирование, хотя платформа оценивается на уровне нескольких единорогов в 1,5 миллиарда долларов .
Когда появляется прибыльная венчурная инвестиция, наша альфа-фокусировка требует, чтобы мы ее рассматривали, даже в нашем ликвидном фонде. В мае Hartmann Ventures (HV) была стратегическим инвестором в Deversifi ( DVF ). Даже с учетом корректировки оценки улучшились с нашего исходного уровня в 40 миллионов долларов до 200 миллионов долларов, что означает пятикратную прибыль за два месяца. Как и ANC, DVF упал с момента запуска, но привлекательная цена входа снижает некоторый рыночный риск.
Хотя Hartmann Capital не может позволить себе игнорировать венчурное пространство, нам необходимо управлять риском неликвидности, когда мы инвестируем в наш ликвидный продукт, Hartmann Digital Assets Fund (HDAF).
Еще одна причина, по которой ликвидный фонд рискует выйти в неликвидное пространство, - это необходимость максимизировать набор возможностей. Многие из наиболее быстрорастущих традиционных компаний предпочитают дольше оставаться частными. Без ревущего бычьего рынка вполне вероятно, что криптографические протоколы последуют этому примеру. OpenSea представляет собой совсем недавний пример того, как криптовалютный рынок выбирает венчурное финансирование, хотя платформа оценивается на уровне нескольких единорогов в 1,5 миллиарда долларов .
Когда появляется прибыльная венчурная инвестиция, наша альфа-фокусировка требует, чтобы мы ее рассматривали, даже в нашем ликвидном фонде. В мае Hartmann Ventures (HV) была стратегическим инвестором в Deversifi ( DVF ). Даже с учетом корректировки оценки улучшились с нашего исходного уровня в 40 миллионов долларов до 200 миллионов долларов, что означает пятикратную прибыль за два месяца. Как и ANC, DVF упал с момента запуска, но привлекательная цена входа снижает некоторый рыночный риск.
Хотя Hartmann Capital не может позволить себе игнорировать венчурное пространство, нам необходимо управлять риском неликвидности, когда мы инвестируем в наш ликвидный продукт, Hartmann Digital Assets Fund (HDAF).
ОТСУТСТВИЕ ГЛУБИНЫ РЫНКА
Как и в случае с акциями с небольшой капитализацией, с небольшим охватом аналитиков и с небольшим количеством маркет-мейкеров, если они вообще есть, небольшие проекты в криптографии могут иметь очень ограниченную глубину рынка. Покупка или продажа неликвидного токена может привести к значительному проскальзыванию, что снизит доходность инвестиций. На пределе может быть невозможно выйти любой ценой. Тем не менее, малая капитализация, по крайней мере, на фондовом рынке, предлагает потенциал для более высокой доходности. Как и в случае венчурного финансирования, токены с тонкими рынками требуют компромисса между ликвидностью и потенциальной доходностью.
Маленькие игры с крышкой, еще не представленные на крупных площадках, могут предложить огромные возможности. Hartmann Capital приобрел токены Enzyme (MLN) до того, как они стали торговаться на большинстве крупных централизованных бирж, таких как Coinbase и Binance, и до того, как они попали в белый список децентрализованных бирж Sushiswap или Bancor. Единственная (довольно небольшая) ликвидность была на Kraken. Проскальзывание не только вынудило нас накапливаться в течение нескольких дней, но и в конечном итоге вынудило цену подняться (просто взгляните на 10 июня 2020 года). Более широкие листинги и стимулы к ликвидности на DEX увеличили глубину рынка, придавая нам еще больше уверенности в этой позиции активиста.
Отсутствие глубины рынка также может стать благодатной почвой для манипуляций. Многие токены с меньшей капитализацией и недавно выпущенные токены доступны только у автоматизированных маркет-мейкеров, и ликвидность может быть искажена в любом направлении. В сценарии с насосом легко купить токен, но почти невозможно продать не-LP.
Я бежал к двери,
мне нужно было найти проход обратно в то место, где я был до того, как
«Расслабься», - сказал ночной мужчина, -
«Мы запрограммированы на прием.
Вы можете
выехать в любое удобное для вас время, но вы никогда не сможете уйти!»
Как и в Eagle's Hotel California, и во многих традиционных частных владениях, сюда легко попасть, но трудно уйти.
Отсутствие глубины рынка также способствует росту корреляции. Во время глобального финансового кризиса фонды и теневые банки, владеющие непродаваемыми структурированными продуктами, такими как subprime RMBS, продавали свои самые лучшие и наиболее ликвидные акции и облигации для увеличения капитала или погашения краткосрочного финансирования. Таким образом, серьезные исправления в жидкостях обычно заразительны.
Маленькие игры с крышкой, еще не представленные на крупных площадках, могут предложить огромные возможности. Hartmann Capital приобрел токены Enzyme (MLN) до того, как они стали торговаться на большинстве крупных централизованных бирж, таких как Coinbase и Binance, и до того, как они попали в белый список децентрализованных бирж Sushiswap или Bancor. Единственная (довольно небольшая) ликвидность была на Kraken. Проскальзывание не только вынудило нас накапливаться в течение нескольких дней, но и в конечном итоге вынудило цену подняться (просто взгляните на 10 июня 2020 года). Более широкие листинги и стимулы к ликвидности на DEX увеличили глубину рынка, придавая нам еще больше уверенности в этой позиции активиста.
Отсутствие глубины рынка также может стать благодатной почвой для манипуляций. Многие токены с меньшей капитализацией и недавно выпущенные токены доступны только у автоматизированных маркет-мейкеров, и ликвидность может быть искажена в любом направлении. В сценарии с насосом легко купить токен, но почти невозможно продать не-LP.
Я бежал к двери,
мне нужно было найти проход обратно в то место, где я был до того, как
«Расслабься», - сказал ночной мужчина, -
«Мы запрограммированы на прием.
Вы можете
выехать в любое удобное для вас время, но вы никогда не сможете уйти!»
Как и в Eagle's Hotel California, и во многих традиционных частных владениях, сюда легко попасть, но трудно уйти.
Отсутствие глубины рынка также способствует росту корреляции. Во время глобального финансового кризиса фонды и теневые банки, владеющие непродаваемыми структурированными продуктами, такими как subprime RMBS, продавали свои самые лучшие и наиболее ликвидные акции и облигации для увеличения капитала или погашения краткосрочного финансирования. Таким образом, серьезные исправления в жидкостях обычно заразительны.
ОГРАНИЧЕННАЯ ГИБКОСТЬ
Построение портфеля - ключевой компонент оптимизации риска / доходности. На рынках венчурного капитала или просто тонких рынках часто очень сложно или дорого правильно определить размер позиции, которая имеет либо улучшающиеся, либо ухудшающиеся фундаментальные или технические характеристики.
Криптовалютные рынки быстро меняются. Например, недавно произошла массовая ротация из DeFI в Metaverse.
Криптовалютные рынки быстро меняются. Например, недавно произошла массовая ротация из DeFI в Metaverse.
Источник: Coingecko.
Hartmann Capital работает в основном на рынках ликвидных токенов. В целом, мы стремимся удерживать позиции, которые можно ликвидировать за считанные минуты с минимальным проскальзыванием. Это позволяет нам быстро извлекать выгоду из меняющихся настроений рынка. Это устраивает наших инвесторов. Хотя иногда имеет смысл инвестировать в неликвиды, мы оптимизируем ликвидность, стремясь инвестировать не более 10% AUM в боковые карманы наших венчурных сделок и стремимся удерживать блокировки в течение 2 лет или меньше.
О последней мысли о риске неликвидности: неликвидность и кредитное плечо несовместимы. Тонкие рынки могут стать управляемыми рынками. Манипуляция упрощает «бегство к стопам», вынуждая игроков с кредитным плечом ликвидироваться в самый неподходящий момент и закрывать короткие позиции для покрытия прибыльности. Избегая использования заемных средств в неликвидных бумагах, Hartmann Capital может избежать продажи из-за высоконадежных, но неликвидных позиций.
О последней мысли о риске неликвидности: неликвидность и кредитное плечо несовместимы. Тонкие рынки могут стать управляемыми рынками. Манипуляция упрощает «бегство к стопам», вынуждая игроков с кредитным плечом ликвидироваться в самый неподходящий момент и закрывать короткие позиции для покрытия прибыльности. Избегая использования заемных средств в неликвидных бумагах, Hartmann Capital может избежать продажи из-за высоконадежных, но неликвидных позиций.
ДИВЕРСИФИКАЦИЯ
Диверсификация часто рекламируется как решение не только для минимизации идиосинкразического риска, но и для «бесплатного бета-тестирования». Если активы действительно не на 100% положительно коррелированы, современная теория портфелей говорит нам, что мы должны широко диверсифицировать, чтобы максимизировать ожидаемую прибыль с учетом риска.
Источник: Викпедия
Хотя наука в основном ошибочна, диверсификация также помогает Hartmann Capital управлять ликвидностью.
Мы соответствующим образом оцениваем наши токены с более низкой ликвидностью. Как правило, высоколиквидные токены составляют 5-10% нашего портфеля, а менее ликвидные - 2-4%. Основное исключение - вложения активистов, которые могут составлять до 10%.
К счастью, ограничения неликвидности обычно не являются препятствием. Запуск, как правило, не требует больших капиталовложений. Команде нужно платить, но они часто довольствуются «эквити» в виде токенов. При низких затратах размеры билетов венчурного капитала соизмеримо малы. Таким образом, наше ограничение положительно. Сохранение низкого и, следовательно, меньшего распределения для жидких жидкостей подходит протоколам в той же мере, в какой это подходит нам.
Ограничение контакта с жидкостью также дает нам больше возможностей, особенно при исправлении ошибок. Неликвидные токены, которые вызывают симпатию к более широкому рынку, еще больше из-за тонких рынков, ориентированы на усреднение долларовой стоимости. При снижении BTC на 50%, стоят ли токены, такие как Rune, Handshake или RGT, 80% + скидку от их рекордных максимумов?
Таким образом, неликвидность может быть признаком, а не ошибкой, по двум причинам. Во-первых, блокировки сосредотачивают внимание. Хотим ли мы оставаться в определенном токене в долгосрочной перспективе? Во-вторых, неликвидные токены страдают от большего вакуума ликвидности, что позволяет лучше усреднить долларовую стоимость или начальные точки входа.
С другой стороны, венчурные инвестиции могут быть плохой идеей, и может быть лучше разыграть «общедоступный» токен или дождаться импульса после запуска, даже если ценовой потенциал снижается из-за более высокой точки входа после запуска.
Мы соответствующим образом оцениваем наши токены с более низкой ликвидностью. Как правило, высоколиквидные токены составляют 5-10% нашего портфеля, а менее ликвидные - 2-4%. Основное исключение - вложения активистов, которые могут составлять до 10%.
К счастью, ограничения неликвидности обычно не являются препятствием. Запуск, как правило, не требует больших капиталовложений. Команде нужно платить, но они часто довольствуются «эквити» в виде токенов. При низких затратах размеры билетов венчурного капитала соизмеримо малы. Таким образом, наше ограничение положительно. Сохранение низкого и, следовательно, меньшего распределения для жидких жидкостей подходит протоколам в той же мере, в какой это подходит нам.
Ограничение контакта с жидкостью также дает нам больше возможностей, особенно при исправлении ошибок. Неликвидные токены, которые вызывают симпатию к более широкому рынку, еще больше из-за тонких рынков, ориентированы на усреднение долларовой стоимости. При снижении BTC на 50%, стоят ли токены, такие как Rune, Handshake или RGT, 80% + скидку от их рекордных максимумов?
Таким образом, неликвидность может быть признаком, а не ошибкой, по двум причинам. Во-первых, блокировки сосредотачивают внимание. Хотим ли мы оставаться в определенном токене в долгосрочной перспективе? Во-вторых, неликвидные токены страдают от большего вакуума ликвидности, что позволяет лучше усреднить долларовую стоимость или начальные точки входа.
С другой стороны, венчурные инвестиции могут быть плохой идеей, и может быть лучше разыграть «общедоступный» токен или дождаться импульса после запуска, даже если ценовой потенциал снижается из-за более высокой точки входа после запуска.
Поддержите блог, переведя небольшие чаевые
Если у вас нет кошелька MetaMask его можно взять тут
